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公司5月16日晚公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，全資收購(gòu)萬(wàn)方博通(作價(jià)7億，49%現(xiàn)金+51%股權(quán))與博惠通(作價(jià)1.6億，37.5%股權(quán)+62.5%現(xiàn)金)。增發(fā)0.21億股，用于支付4.2億元股份對(duì)價(jià)，發(fā)行價(jià)20.14元/股。同時(shí)增發(fā)0.43億股，募集配套資金8.6億元，用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、大氣治理核心裝備生產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)流，發(fā)行價(jià)20.14元/股。本次交易屬于《重組管理辦法》規(guī)定的上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的情形，需要提交證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核，取得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。公司通過(guò)此次并購(gòu)，大舉進(jìn)軍非電煙氣治理市場(chǎng)，尤以石化為重，在現(xiàn)有火電超低排放煙氣處置基礎(chǔ)上，再下一城，拓寬業(yè)務(wù)線。
公司于5月24日在北京召開(kāi)發(fā)布會(huì)，相關(guān)各方領(lǐng)導(dǎo)共同對(duì)公司遠(yuǎn)期戰(zhàn)略規(guī)劃與近期業(yè)務(wù)協(xié)同進(jìn)行了解讀，對(duì)此我們做出評(píng)論如下。
調(diào)研時(shí)間：2016年5月24日
調(diào)研地點(diǎn)：裕龍國(guó)際酒店三層第九會(huì)議室(海淀區(qū)阜成路40號(hào))調(diào)研對(duì)象：萬(wàn)方博通董事長(zhǎng)、博惠通董事長(zhǎng)、主辦券商(華泰聯(lián)合)、清新環(huán)境總裁、投資業(yè)務(wù)副總裁、董秘
點(diǎn)評(píng)：
1、本次方案簡(jiǎn)介
公司5月16日晚公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，全資收購(gòu)萬(wàn)方博通(作價(jià)7億，49%現(xiàn)金+51%股權(quán))與博惠通(作價(jià)1.6億，37.5%股權(quán)+62.5%現(xiàn)金)。增發(fā)0.21億股，用于支付4.2億元股份對(duì)價(jià)，發(fā)行價(jià)20.14元/股。同時(shí)增發(fā)0.43億股，募集配套資金8.6億元，用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、大氣治理核心裝備生產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)流，發(fā)行價(jià)20.14元/股。本次發(fā)行股份鎖定期36個(gè)月，也體現(xiàn)了標(biāo)的公司原股東對(duì)本次交易的信心。
萬(wàn)方博通承諾業(yè)績(jī)?yōu)?016年、2017年、2018年、2019年經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于3,660萬(wàn)元、4,940萬(wàn)元、6,670萬(wàn)元、9,005萬(wàn)元;收購(gòu)對(duì)價(jià)7億，對(duì)應(yīng)2016年承諾業(yè)績(jī)PE估值為19.1倍，對(duì)應(yīng)2017年承諾業(yè)績(jī)PE估值為14倍，萬(wàn)方博通承諾未來(lái)四年保持35%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，體現(xiàn)了萬(wàn)方博通對(duì)自身成長(zhǎng)的信心，與業(yè)績(jī)復(fù)合增速比較來(lái)看，收購(gòu)PE估值也處于合理水平。
博惠通承諾業(yè)績(jī)?yōu)?016年、2017年、2018年經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于1,700萬(wàn)元、2,200萬(wàn)元、2,860萬(wàn)元，收購(gòu)對(duì)價(jià)1.6億，對(duì)應(yīng)2016年承諾業(yè)績(jī)PE估值為9.4倍，對(duì)應(yīng)2015年承諾業(yè)績(jī)PE估值為7.3倍，對(duì)應(yīng)博惠通承諾的未來(lái)三年30%業(yè)績(jī)復(fù)合增速，收購(gòu)PE估值也合理。
2、并表略微增厚業(yè)績(jī)，借收購(gòu)獲取石化行業(yè)煙氣治理業(yè)務(wù)入口意義更深遠(yuǎn)萬(wàn)方博通主營(yíng)業(yè)務(wù)為石油化工行業(yè)的工程總承包業(yè)務(wù)、工程設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)和工程監(jiān)理業(yè)務(wù)。目標(biāo)客戶主要集中在國(guó)有和民營(yíng)大型集團(tuán)，該行業(yè)對(duì)資質(zhì)等級(jí)、業(yè)績(jī)記錄和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求較高;公司擁有包括化工石化醫(yī)藥行業(yè)工程設(shè)計(jì)甲級(jí)(含總承包)、市政行業(yè)工程設(shè)計(jì)乙級(jí)(含總承包)、建筑行業(yè)工程設(shè)計(jì)乙級(jí)(含總承包)，石化化工工程咨詢甲級(jí)、市政公用工程工程咨詢乙級(jí)、建筑工程咨詢乙級(jí)，化工石油工程監(jiān)理甲級(jí)、市政公用工程監(jiān)理甲級(jí)、機(jī)電安裝工程監(jiān)理乙級(jí)、房屋建筑工程監(jiān)理乙級(jí)、電力工程工程監(jiān)理乙級(jí)，特種設(shè)備設(shè)計(jì)(壓力容器、壓力管道)許可證等在內(nèi)的各業(yè)務(wù)及專項(xiàng)領(lǐng)域的重要資質(zhì)。萬(wàn)方博通在工業(yè)爐模塊化總承包方面在國(guó)內(nèi)同行業(yè)保持先進(jìn)地位，在模塊化總承包方面擁有大量的工程業(yè)績(jī)。2014年度、2015年度萬(wàn)方博通綜合毛利率為33.51%、34.71%，處于業(yè)內(nèi)較高水平;
博惠通主營(yíng)業(yè)務(wù)為石油化工行業(yè)的煙氣脫硝和節(jié)能清灰領(lǐng)域，目前掌握的技術(shù)包括SCR脫硝技術(shù)、SNCR脫硝技術(shù)、SNCR/SCR混合法脫硝技術(shù)，以及節(jié)能清灰技術(shù)等。2014年度、2015年度博惠通綜合毛利率為36.71%、38.51%，處于業(yè)內(nèi)較高水平;公司在中石化集團(tuán)具備較高的市場(chǎng)占有率，客戶基礎(chǔ)較強(qiáng)，如果將中石化集團(tuán)旗下公司合并計(jì)量，則博惠通在2014年、2015年對(duì)中石化集團(tuán)的銷售收入為分別占2014年銷售收入的87.78%、70.96%。
不考慮此次并購(gòu)，我們預(yù)計(jì)清新環(huán)境2016-2017年將實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為7.6億元、10.0億元，2016-2017年兩家并購(gòu)標(biāo)的公司承諾業(yè)績(jī)之和分別為5360萬(wàn)元、7140萬(wàn)元，對(duì)歸屬凈利潤(rùn)的增厚分別7%、7.1%;而股本方面，考慮配套融資全完成后，公司總股本將由10.66億股增加至11.29億股，股本將增加5.9%;因此，此次并購(gòu)對(duì)清新環(huán)境2016-2017年EPS將略有增厚，具體來(lái)看，并購(gòu)前，清新環(huán)境2016-2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.71元、0.93元，并購(gòu)?fù)瓿珊螅A(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS將提升至0.72元、0.95元。
雖然此次并購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊癫⒉伙@著，且標(biāo)的公司萬(wàn)方博通處于石化行業(yè)，表面看來(lái)與上市公司所在的環(huán)保行業(yè)并不十分相關(guān)。但需要注意到，萬(wàn)方博通在工業(yè)加熱爐工程建設(shè)與石化工業(yè)設(shè)計(jì)中具有眾多業(yè)務(wù)資質(zhì)和豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，在上述業(yè)務(wù)領(lǐng)域中占有重要位置;博惠通在石化行業(yè)煙氣治理領(lǐng)域擁有成熟的技術(shù)、豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和客戶資源。
本次通過(guò)并購(gòu)萬(wàn)方博通和博惠通，清新環(huán)境可以迅速切入石化行業(yè)的煙氣治理市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊的橫向延伸，向非電領(lǐng)域行業(yè)煙氣治理的業(yè)務(wù)延伸，是此次并購(gòu)更為深遠(yuǎn)的意義所在。
2015年5月，環(huán)保部制定并會(huì)同國(guó)家質(zhì)檢總局發(fā)布了《石油化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》GB31571-2015，自2015年7月1日起實(shí)施，其中規(guī)定石化工業(yè)工藝加熱爐大氣污染物排放限值中顆粒物、二氧化硫、氮氧化物分別為20、100、150毫克/立方米;標(biāo)志著石化行業(yè)煙氣治理正式啟動(dòng)，未來(lái)幾年有望迎來(lái)石化行業(yè)煙氣治理的高峰期;
石化行業(yè)集中程度高，是石化行業(yè)煙氣治理能夠順利開(kāi)展的一大保障，也是上市公司選擇切入的原因之一：石化行業(yè)主要由中石油、中石化、中海油三家主導(dǎo)，能夠與三桶油維持良好關(guān)系即為獲取將來(lái)獲取煙氣治理訂單的重要前提;萬(wàn)方博通主營(yíng)業(yè)務(wù)中工程總承包業(yè)務(wù)對(duì)資金需求較大，過(guò)去由于融資難度導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)主要由工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，此次交易完成后，憑借上市公司的融資能力資金問(wèn)題將得到解決，EPC業(yè)務(wù)也將開(kāi)始加速貢獻(xiàn)業(yè)績(jī);憑借公司強(qiáng)大的工程總承包能力以及各項(xiàng)資質(zhì)，可在項(xiàng)目前期即將上市公司的脫硫、除塵等后端治理集成進(jìn)入項(xiàng)目之中;
博惠通主要專注于石化行業(yè)脫硝，脫硫、除塵鮮有涉及，而上市公司技術(shù)主要集中在脫硫、除塵，兩者在技術(shù)層面上形成良好的互補(bǔ)。
石化行業(yè)煙氣治理市場(chǎng)空間將在千億級(jí)別：按照全國(guó)工藝加熱爐總量5000臺(tái)測(cè)算，其中石化領(lǐng)域大約有3000臺(tái)，按照每臺(tái)脫硝加裝SCR或SNCR改造費(fèi)用200萬(wàn)元測(cè)算，僅鍋爐脫硝就對(duì)應(yīng)60億元市場(chǎng)空間，還不包含催化煙氣脫硫脫硝、動(dòng)力站排放、硫磺尾氣治理等。此外，2014年的石化領(lǐng)域，整體固定資產(chǎn)投資規(guī)模已達(dá)到5.7W億左右，增速保持在7%左右，假設(shè)5.7W億中拿出來(lái)2%做煙氣治理，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間就將達(dá)到1140億元。
3、全面推進(jìn)火電行業(yè)超凈排放改造，仍將保證公司2016-2017年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)公司15年報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入226,780.02萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)77.62%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額58,663.93萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)94.65%%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)50,731.77萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)87.49%%;每股收益0.48元。截止本報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)為654,143.83萬(wàn)元;歸屬于母公司股東所有者權(quán)益為289,173.63萬(wàn)元;每股凈資產(chǎn)為2.71元。建造項(xiàng)目的收入占比和毛利率大幅提升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)和總體毛利率大幅提升。
2014年9月，發(fā)改委、環(huán)保部及國(guó)家能源局下發(fā)關(guān)于《煤電節(jié)能減排升級(jí)與改造行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》通知，以進(jìn)一步提升煤電高效清潔發(fā)展水平，通知要求中東部燃煤發(fā)電機(jī)組大氣污染物排放濃度限值接軌燃?xì)廨啓C(jī)組標(biāo)準(zhǔn)。2015年12月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，在2020年前，對(duì)燃煤機(jī)組全面實(shí)施超低排放和節(jié)能改造，對(duì)落后產(chǎn)能和不符合相關(guān)強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)要求的堅(jiān)決淘汰關(guān)停，東、中部地區(qū)要提前至2017年和2018年達(dá)標(biāo)。對(duì)超低排放和節(jié)能改造要加大政策激勵(lì)，中央和地方予以政策扶持，并加大優(yōu)惠信貸、發(fā)債等融資支持。至此，火電行業(yè)超凈排放改造從中東部推廣至全國(guó)，而中東部的達(dá)標(biāo)期限也從2020年提前至2017、2018年。
2015年，清新環(huán)境獲得EPC訂單超過(guò)30億元，2016年，截至4月前，清新環(huán)境獲得EPC訂單已超過(guò)10億元，中標(biāo)率也維持在40%以上。目前獲得訂單比去年同期有所增長(zhǎng)，且一季度歷來(lái)不是公司訂單高峰。2015年，公司憑借SPC-3D技術(shù)，在脫硫新建機(jī)組，超凈一體化的項(xiàng)目上，還有脫硫脫硝的特許經(jīng)營(yíng)技改項(xiàng)目上，名列3個(gè)第一，1個(gè)第二和1個(gè)第三，在超凈排放改造市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位得以確立。未來(lái)，火電行業(yè)超凈排放改造的全面推進(jìn)仍將保證公司2016-2017年業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)要求的高增速(以2014年為基數(shù)，2016-2017年增長(zhǎng)分別為170%、270%)無(wú)壓力。
4、SPC-3D技術(shù)并不是研發(fā)終點(diǎn)，公司將秉承“不忘初心、方得始終”的創(chuàng)新基因持續(xù)研發(fā)、儲(chǔ)備新技術(shù)，打開(kāi)新市場(chǎng)
清新環(huán)境創(chuàng)建于2001年，是國(guó)內(nèi)一家擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)技術(shù)的環(huán)保上市公司。
從成立至今，公司一直堅(jiān)持自主研發(fā)，并在技術(shù)上不斷創(chuàng)新。積累了包括管束式除塵裝置和旋匯耦合高效脫硫技術(shù)、管束式除塵技術(shù)、高效節(jié)能噴淋技術(shù)及特有的單塔一體化脫硫除塵深度凈化(SPC-3D)技術(shù)等大量專利及專有技術(shù)。技術(shù)溢價(jià)帶來(lái)了公司盈利能力的高位運(yùn)行，運(yùn)營(yíng)及建造毛利率都在行業(yè)內(nèi)處于先進(jìn)水平。憑借技術(shù)突破，保障公司2015-2017年超凈排放EPC業(yè)務(wù)將高速發(fā)展。
在SPC-3D技術(shù)獲得突破后，公司的節(jié)水煙氣凈化技術(shù)也獲得了突破，推出了濕法節(jié)水新技術(shù)，并獲得了電廠認(rèn)可，未來(lái)將應(yīng)用于錫盟煤電基地電廠的煙氣治理中。由于濕法節(jié)水技術(shù)可通過(guò)更低成本實(shí)現(xiàn)更好的節(jié)水、環(huán)保效果，除了勝利電廠以外的其他6家電廠未來(lái)也有望與清新環(huán)境合作、并使用濕法節(jié)水技術(shù)，從而為公司打開(kāi)EPC業(yè)務(wù)的新空間。假設(shè)7家電廠中有5家使用清新濕法節(jié)水技術(shù)，則清新環(huán)境在錫盟煤電基地可獲得的EPC市場(chǎng)有望達(dá)到15-20億元。
而此次并購(gòu)萬(wàn)方博通、博惠通后，公司還將發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)、加強(qiáng)合作，推進(jìn)非電行業(yè)煙氣治理技術(shù)的研發(fā)，非電行業(yè)的煙氣治理市場(chǎng)空間也有望在2016年后逐步打開(kāi)。